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“游戏直播第一股”挂牌背后:虎牙的传承

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  北京时间5月10日晚,广州四季酒店,虎牙上市观礼会上,一位同行通过大屏幕向大洋彼岸的虎牙直播CEO董荣杰提问道,一些企业都是融资4、5轮才后才考虑IPO,虎牙为何B轮刚过就上市。

  董荣杰未作回答。

  (虎牙今日再度大涨)

  这像个伪命题,却又很难一下给出明确、简洁的答案。尤其于虎牙来说。

  这问题其实可大可小。小者可能涉及“游戏直播第一股”概念争夺战、股权释放压力、治理结构以及更多压力面上,大者足可覆盖虎牙完整的竞争力。

  夸克这里尝试给出自己的一点理解,期望借此透视一下虎牙直播的压力面与长远投资价值。

  先从小者来说。

  3月8日,虎牙刚拿到B轮腾讯独家4.6亿美元战略投资。接着,4月10日提交招股书,5月10日正式挂牌。够快的。

  但是,你看一眼招股书里的股权结构比例就能明白一些:首次公开招股前,母公司欢聚时代持有虎牙48.3%,对应55.5%投票权;腾讯子公司Linen持有虎牙34.6%,对应39.8%投票权。而个人持股上,李学凌持股3.7%,对应0.4%的投票权;CEO董荣杰持股2.7%,对应3.1%投票权。再加上所有其他高管代持比例6.3%,你会发觉,即便IPO,整个虎牙所能再度释放比例已经很小。

  若考量到YY与腾讯及高管们短期不太可能抛售,就能体会到,从流通比例看,虎牙其实是个超小盘股了。

  这里面有什么味道么?夸克认为这应该体现了几重因素:

  一、至少一个可见周期,虎牙于YY还非常重要,后者与诸多一致行动人角色,不愿释放更多股份。

  否则对应的投票权可能缩小(当然也可用AB制度设计限制),可能涉及到未来一段的独立性。

  整个公司B轮估值也就只有15亿美元,挂牌后的市值冲到34亿美元,但就绝对值来说,在诸多互联网公司中,还只能算个小公司。

  YY对它肯定有诸多期待。因为虎牙2017年Q4已扭亏为盈,2018年Q1赢利规模放大。

  而它的营收规模也在高速增长。欢聚时代2017年年报发布时,李学凌特别强调了YY直播与虎牙直播的创收价值,两大直播平台创造的营收,已占整体最大比例。

  董荣杰说,虎牙IPO意味着,从今天起,整个行业进入利润的竞争阶段。这等于为虎牙的未来营收与利润背书。

  固然现在处于IPO财报激进期,但虎牙也不排除成为一只金鸡母。你说,欢聚时代孵化它4年,好不容易走出烧钱阶段,怎么可能在IPO周期就释放太多比例。说不定,未来还会出现更大的“母以子贵”成效。所以,B轮融资刚结束就IPO,应该有欢聚时代不愿进一步稀释的用心。

  当然,B轮融资结束时,腾讯持股比例已相当大。这也是一个信号。B一下释放这么多,几乎可以说没有了进一步稀释的空间。IPO其实也是可以预期的。

  协议中,腾讯有权于未来寻求控股地位。我想,如果虎牙这个盘子大成的话,未来应该还会有博弈。

  二、“游戏直播第一股”概念争夺战,或推动后续行业整合。

  虎牙确实到了一个全面拓展产业链、壮大生态圈的地步,急需更大资金支持,但名义上缺钱,并不意味着钱只是迫使它IPO的动力。

  要说融资,拿到腾讯B轮4.6亿美元,也可以烧过一阵,留一部分再去挂牌,理论上也无妨,但要看到,这个周期,竞争对手都在密集融资或冲刺IPO。尤其那个斗鱼,前不久从腾讯那里拿到6个多亿美金,而它今年也同样有IPO的目标。

  所以,这时,虎牙应该有抢先卡位“游戏直播第一股”的强烈用意。这个不是简单的钱问题,直接涉及到一个巨大的平台吸纳力、品牌影响力、概念新鲜程度的问题。

  有时,一个前后脚差异,有可能拉开巨大的差距,形成势能差异,出现“马太效应”,影响一个高度分散、缺乏真正规模化平台的行业格局。事实上,这一年来,,有关虎牙与斗鱼的“概念股”卡位战消息一直未曾间断。

  还有更多,暂时不展开。

  董荣杰没有回答,应有上面的逻辑。但要说两轮融资之后就IPO,一定出于概念争夺或危机压力,我个人觉得,一定会忽视虎牙自身竞争力与投资价值,同时也会矮化一个IPO案的行业价值。

  两轮融资就IPO,如果没有业务、业绩面支撑,即便强硬挂牌,一定也是吐血的案例。而且,为了冲刺IPO,你的业务与财务面肯定少不了积极修辞、粉饰太平,涂脂抹粉,纵使不会发现马脚,IPO后必定也会很快变脸,造成股价震荡。

  虎牙的竞争力主要体现在哪里呢?

  这里不想再去引用招股书披露的大堆数据。此前许多人也已解读过。我就罗列以下几个方面:

  一、游戏风潮+直播风口之下,一个典型的单点突破案例,一个典型的路径选择案例。

  二、生态+技术+公会,一种结构稳健、充满生态意识的商业模式。

  三、你看不到的本土互联网业经验与文化的传承,人的因素,以及一条典型的孵化、创业路径。

  关于第一个方面,我们熟视无睹太多。于虎牙来说,所谓“游戏风潮”,“直播风口”其实都不是偶然撞上,而是多年来的意识自觉。

  董荣杰之前谈到虎牙为什么以游戏为关键直播场景时,提到了雷军。他透露,早在2005年,雷军就对他及更多人强调过游戏业的巨大价值。董多年前曾任职金山。10多年来,他确实一直身处这一领域或相关环节。从技术高职到部门负责人再到决策管理层。

  而游戏与直播以及社交的结合,当然更不是心血来潮。虎牙脱胎于社交平台YY,最初只是一个部门,也即YY直播。2014年Q4从YY剥离,成为独立运营的虎牙直播平台。

  如此算起来已经有6年之久。它能成为中国第一大游戏直播平台,绝非浪得虚名,它就是一个经典的单点突破案例。

  这里也能回答上面提到的另一个问题。虎牙诞生有基础的土壤,而不是急速的风口产物。品牌独立4年,只有两轮融资,除了YY支撑外,能说明它的IPO不太可能纯粹为了短期资本。事实上,仅仅看IPO融资额,一点都不高,甚至只有B轮融资的1/3。所以,要更多从资本之外的层面去看才好。

  为什么我还提到路径选择的问题,是因为这个涉及到它与竞品的差异。

  就说斗鱼吧。斗鱼现在也极标榜游戏直播。但相当长一段,它对外整体定位,高是举高打的泛娱乐概念。虎牙形态上早已是泛娱乐面孔,平台内容品类非常丰富,但无论核心场景、收入来源、利润来源都高度集中在游戏直播,IR、PR、品牌营销、资本市场故事逻辑,它反而更加侧重这一场景,而从品牌独立之时起,它的路径本就是如此。

  这种路径选择,造成截至目前的一些差异,就是斗鱼整体声量不弱,但游戏直播概念逊于虎牙。

  这有点类似过去综合电商与垂直电商路径的差异。综合电商气魄大,但初期的发展速度与穿透力常常不如垂直电商。虎牙的路径,资本市场的故事逻辑也更清晰。

  这当然不是否认泛娱乐概念,事实上虎牙自身也是。只是这个阶段的路径差异,会体现专注、价值链重塑能力、纵深的突破能力。

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